В Европе институты, похожие на современные ПИФы, появились только в XIX веке. По своей сути ближе всего они были к нынешним ЗПИФам — закрытым паевым инвестиционным фондам. Организовывались в интересах узкого круга лиц, паи невозможно было приобрести «человеку с улицы». Кстати, один из первых фондов коллективных инвестиций, британский The Foreign & Colonial Investment Trust (основан в 1868 г., переименован в 1891 г.), существует до сих пор. Сейчас это биржевой фонд: его акции торгуются на Лондонской фондовой бирже и входят в состав индекса FTSE-250. Совокупная стоимость чистых активов фонда на 31 декабря 2020 года составила £4,51 млрд, чистая прибыль по итогам 2020 года — £52,5 млн. Фонд владеет долями более 500 предприятий в 35 странах мира.

В сравнении с Европой в нашей стране индустрия, можно сказать, совсем юная. Идея коллективных инвестиций в России прижилась не сразу. Отрицательную роль сыграл и неудачный старт индустрии, и многочисленные примеры недобросовестного поведения отдельных игроков.

Годом рождения рынка в России принято считать 1992-й: тогда была проведена ваучерная приватизация и возникли «чековые инвестиционные фонды» (ЧИФы) — первые фонды взаимных (коллективных) инвестиций. Вложив в них ваучеры (приватизационные чеки), люди становились акционерами фонда и получали право на доход от управления средствами и ценными бумагами.

Ваучеры, МММ и прочие «хопры»

1990-е: от ЧИФа до ПИФа

Выдача приватизационных чеков (ваучеров) в отделении Сбербанка России, 1992 год.
© Эдди Опп / Коммерсантъ

В 1994 году индустрия ЧИФов достигла своего апогея: в стране работало, по разным данным, от 662 до 760 таких компаний. На тот момент чековые инвестиционные фонды аккумулировали 45 млн ваучеров (более 30% от их общего числа).

За деятельностью новых инвестиционных компаний государство надзирало сквозь пальцы. ЧИФы вкладывались в акции приватизируемых госпредприятий, однако акции наиболее перспективных в фонды, как правило, не попадали, а потому дохода «народным инвесторам» не приносили.

Через механизм чековых аукционов фонды скупали на средства инвесторов крупные пакеты акций прибыльных фабрик и заводов, а затем перепродавали их на баланс различных структур по заниженной цене. На балансе же фонда в итоге оставались одни неликвиды, которые дохода не приносили. Никакой ответственности организаторы схем не несли.

Начало 1990-х было также временем расцвета финансовых пирамид. Отсутствие у населения финансовой грамотности — понимания механизма, откуда на рынке ценных бумаг берутся деньги, — очень помогало мошенникам. Люди вкладывали свои средства и ваучеры под обещание 1000% сверх вложенного, даже не требуя объяснений об источниках этих доходов. Потеряв свои деньги в пирамидах, многие были искренне уверены в том, что обманули их «на бирже» или в «инвестиционном фонде». В итоге к концу 1990-х годов люди разуверились в том, что коллективное инвестирование — это что-то хорошее.

Первый пошел: ПИФы как понятие

По одной из версий, первым пайщиком российского ПИФа стал москвич Владимир Жучков, который инвестировал в «Пионер-Первый» 500 000 рублей в ноябре 1996 года. Как он сам признавался «Коммерсантъ-Деньги», на тот момент у него уже был опыт инвестиций

Существует и другая версия: первый российский пай приобрела Виктория Волкова, тогда советник председателя Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ), вложив те же стартовые 500 000 рублей в фонд «Паллада — государственные ценные бумаги». Формально «Паллада» зарегистрирована свой фонд первой (создала и возглавила эту управляющую компанию американка Элизабет Хиберт, до этого возглавлявшая деятельность Fleming в СНГ), однако размещение паев состоялось на неделю позже, чем у «Пионера-Первого». Волкова инвестировала в фонд еще до официального начала размещения.

К тому времени рынок уже, можно сказать, стал цивилизованным. В 1995 году в российском законодательстве появилось понятие «паевой инвестиционный фонд». Оно было закреплено указом президента от 26 июля 1995 года «О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации». Фонды обязали получать лицензии в ФКЦБ (Федеральная комиссия по ценным бумагам) на каждую свою структуру, для чего необходимо было соблюсти большое количество условий, начиная с размера собственного капитала, публично раскрывать информацию (от уставов и до проспектов эмиссий), проводить аудиторские проверки и т. д.

Первые лицензии были выданы в 1996 году. Управление фондом «Пионер-Первый», первым лицензированным ПИФ, продавшим свой пай на российском рынке, осуществляла компания КУИФ с американскими корнями. Как писал тогда журнал «Коммерсантъ-Деньги», на презентации фонда его гендиректор Тимоти Фрост пошутил, что для доказательства серьезности и долговременности своих намерений в отношении российского рынка стоило бы «приобрести огороды под Москвой».

Появление паевых фондов знаменовало собой конец эпохи инвестиций при помощи приватизационных чеков. Несколько крупных ЧИФов были преобразованы в ПИФы (как и произошло с УК «Первый ваучерный фонд», преемником которого стала УК КУИФ), остальные были аннулированы, обанкротились или попросту исчезли — данные о местонахождении их учредителей, руководства и тем более средств инвесторов так и не были установлены.

Ажиотажа в ПИФах поначалу не случилось: граждане больше не доверяли никаким фондам, а высокие ставки позволяли получать гарантированную доходность от банковских вкладов.

Дефолт-1998: банки пали, ПИФы выжили

В кризисном 1998 году крупнейшие частные банки страны оказались на грани банкротства. В ходе дефолта и сопутствующего ему банковского кризиса вклады в «СБС-Агро», МЕНАТЕПе, Инкомбанке, Промстройбанке, Мост-банке и Мосбизнесбанке были заморожены. Осенью 1998-го лишились лицензий Инкомбанк и МЕНАТЕП, в 1999 году — Промстройбанк и Мосбизнесбанк, в начале 2000-х годов — МЕНАТЕП и «СБС-Агро».

По тогдашним оценкам «Коммерсантъ-Деньги», убытки частных инвесторов по результатам 1998 года составили 75% — по причине девальвации рубля и падения рынка акций и 70% — по причине краха рынка госбумаг. Индустрия паевых фондов тоже серьезно пострадала (по разным оценкам, паи российских ПИФов потеряли от 60 до 85% стоимости) — в основном из-за катастрофического снижения стоимости рублевых активов фондов.

Однако громких банкротств и «обнулений» в индустрии не произошло. Это повлияло на отношение к ней инвесторов: впервые отрасль стали воспринимать как серьезного конкурента банковскому сектору.

Еще несколько лет отрасль будет жить в режиме восстановления. Но уже в первые нулевые годы на рынок вышли фонды нового образца, которые были сформированы с учетом предыдущего горького опыта.

После 1998 года главным словом в индустрии стала «диверсификация». В начале 2000-х годов в России появилось новое регулирование, разделившее ПИФы на типы: открытые, закрытые, интервальные; фонды акций, фонды облигаций, смешанные фонды и т. д. (Постановление ФКЦБ № 31/пс «Об утверждении Положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов» от 14 августа 2002 г.)

В ЗПИФы устремились корпоративные клиенты и крупные инвесторы. ОПИФы же стали плацдармом для розничных вложений. Управляющие проявляли большую изобретательность, разнообразно «упаковывая» в ПИФы различные активы, от объектов недвижимости до акций розничных сетей.

Диверсификация инвестиций

2000-е. На растущем рынке

При этом с российского рынка уже успели уйти, разочаровавшись после кризиса 1998 года, некоторые иностранные «первопроходцы» (например, «Кредит Свисс» — «дочка» международного инвестиционного банка Credit Swiss First Boston). Большая часть активов сосредоточилась в фондах, которые создавались и управлялись российскими компаниями, в том числе региональными. Если в 1996–1997 годы все фонды по большому счету были одинаковы и создавались скорее на перспективу — чтобы не пропустить возможный инвестиционный бум в «нетронутой» стране, то в 2003–2007 годах у управляющих начали вырисовываться собственные «лица»: индивидуальные стратегии, тактики, идеи.

Компания «Регион», появившаяся в 1995 году, на заре становления финансового рынка, когда наибольший спрос был на операции с векселями, налоговыми освобождениями и прочими видами зачетов, увидев спрос на коллективные инвестиции, в начале 2000-х тоже создала свой ПИФ, а в 2004 году — ЗПИФ в недвижимости.

Благоприятная конъюнктура — в основном за счет быстрого роста нефтяных цен — способствовала бурному росту сегмента коллективных инвестиций. Если в 1996–1999 годах, по данным ЦБ, было зарегистрировано всего 26 ПИФов, то в период с 2000 по 2003 год — уже 129. За следующие четыре года количество новых фондов увеличилось кратно.

2003–2007 годы стали периодом расцвета розничных ПИФов. К концу 2003 году общая стоимость чистых активов (СЧА) российских ПИФов оценивалась в 77,2 млрд рублей, к концу 2007 года показатель достиг уже 743 млрд рублей, на рынке работало 256 управляющих компаний, 133 из них имели в продуктовой линейке открытые розничные ПИФы (по данным НЛУ — Национальной Лиги Управляющих; в настоящее время прекратила существование).

Бурный рост

Ведь молодой российский фондовый рынок рос как на дрожжах. С начала 2003 года до конца 2007 года индекс РТС вырос в 6,3 раза, индекс ММВБ — более чем в 6 раз. Акции российских компаний быстро дорожали, поэтому большая часть новых ПИФов представляли собой именно фонды акций.

Наибольшее число вновь открытых ПИФов пришлось на предкризисный 2007 год.

Мировой кризис докатился до России несколько позже, чем до других европейских рынков. Это дало фору управляющим, которые имели возможность заранее подготовиться к негативным событиям. Однако избежать значительного ущерба все же не удалось: в 2008 году только 5 из почти 400 ОПИФов показали положительную доходность. Наиболее значительное падение показали фонды акций (минус 66%). Пострадали плюс-минус все.

В течение 2008 года, по данным Investfunds.ru, инвесторы вывели из ПИФов около 16,4 млрд рублей. Наиболее активный отток средств наблюдался в октябре и декабре: тогда из ПИФов было выведено примерно 3 млрд и 2 млрд рублей соответственно. Количество ОПИФов за период сократилось на 60, интервальных — на 16 (источник — В. Гаврилюк, «Паевые инвестиционные фонды в РФ: хронологический срез развития индустрии», журнал «Вестник РЭУ» № 10).

Но, несмотря на пессимизм, царивший на российском рынке в тот период, отрасль не только не угасла окончательно, как предрекали некоторые аналитики, а, наоборот, возродилась в новом качестве.

Например, в ОПИФ рыночных финансовых инструментов «МКБ Акции» под управлением АО «УК МКБ Инвестиции» (ранее «Регион Фонд Акций»)* наиболее низкое значение стоимости пая фонда было зафиксировано на 28 октября 2008 года. Фонд инвестировал в российские «голубые фишки» и до 2008 года ежегодно показывал стабильную доходность в среднем 32% в год. В кризисный 2008-й доходность фонда ушла в отрицательную зону (-54,13% на 31 декабря 2008 г. по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года).

Однако падение оказалось менее драматичным, чем в среднем по рынку (-66% для фондов акций). В 2009 году управляющим фонда удалось отыграть потери: +152,4% на 31 декабря 2009 года.

Начиная с 2010 года стоимость паев фонда стабильно растет. (По данным на 30.06.2021, накопленная доходность фонда за все время его существования составила 1807%.)

1 150,28 ₽ — стоимость пая

— доходность год к году

Кризис-2008

Начиная с марта 2009 года российские биржевые индексы снова начали расти, показав неплохой результат по итогам года (+121,1% — ММВБ, +128,6% — РТС). Это придало уверенности инвесторам: впервые за прошедший год с лишним процесс оттока средств из фондов замедлился. В 2009 году крупнейшие игроки рынка уже отыграли потери и даже показали очень высокие результаты доходности фондов. Сказался, конечно, и эффект низкой базы, однако нельзя недооценивать и усилия самих управляющих по борьбе с последствиями одного из сильнейших экономических «ураганов» в истории.

Примечательно, что во втором полугодии 2009 года значительно сократилось и количество управляющих компаний: часть из них ушла с рынка сама, часть «вычистил» регулятор (тогда ФСФР — Федеральная служба по финансовому рынку) за нарушения. Всего за этот период было аннулировано 115 лицензий УК. Многие из старейших фондов, открытых еще в 90-е и начале нулевых, прекратили свое существование вместе с управляющими компаниями. Какие-то сохранились, но были переданы другим компаниям.

Физическое сокращение рынка пошло ему на пользу: инвесторам стало проще выбрать управляющего, ориентируясь не столько на яркий PR и маркетинг, сколько на историю компании и ее реальные результаты, особенно в период кризиса и посткризиса. Это положительно сказалось на доверии к индустрии в целом.

Без пены

2009–2021: игра по правилам

Эпоха возрождения

Еще пять-шесть следующих после кризиса лет индустрия «ехала по старым рельсам»: ориентировалась на прежнюю целевую аудиторию (в основном крупных клиентов) и показывала относительно стабильную среднюю доходность.

Все изменилось в 2016 году, когда ЦБ взял курс на снижение ключевой ставки. В течение двух лет она снизилась с 11,00% (на 01.01.2016) до 7,75% (на 29.12.2017), потащив за собой вниз и банковские ставки. Депозиты, много лет бывшие безоговорочным лидером среди финансовых инструментов, перестали удовлетворять граждан своей доходностью. Интерес к фондовому рынку со стороны розничных инвесторов возрос многократно. Теперь средний клиент УК — не состоятельный VIP, а скромный представитель среднего класса. Входные чеки в паевые фонды падают, спрос на паи растет, индустрия переживает новое рождение.

2017 год, как отмечал тогда ЦБ, стал самым успешным за всю историю существования рынка коллективных инвестиций. Инвесторы вложили в ОПИФы за год более 71 млрд рублей (данные НЛУ) — это было вдвое больше, чем за все предыдущие годы. Общая СЧА ПИФов выросла на 13,8%, до 2,93 трлн рублей.

Если в 2017 году основной приток средств частных инвесторов пришелся на консервативные фонды облигаций с низким риском, то в 2018 году люди стали смелее и массово пошли «в акции». Прирост индекса Московской биржи по итогам года оказался рекордным — +12%. Это был лучший результат в мире. Всего в 2018 году инвесторы вложили в паи ПИФов акций 19,5 млрд рублей (это более чем в шесть раз больше, чем годом ранее). Доля вложений в ПИФы акций возросла с 4,2 до 22,5% (данные Investfunds).

Тренд сохранился и в 2019 году: как отмечалось в годовом «Обзоре ключевых показателей паевых и акционерных инвестиционных фондов», опубликованном на сайте ЦБ, «максимальный прирост числа пайщиков наблюдался в открытых паевых инвестиционных фондах (ОПИФ), которые ориентированы на работу с физическими лицами. Наиболее заметным изменением в структуре активов ОПИФов стало увеличение в 1,5 раза доли вложений в акции».

Новая реальность

Нестабильность «пандемического» 2020 года с чередующимися падениями и взлетами целых отраслей экономики повлияла и на индустрию коллективных инвестиций. Пандемия с ее ограничениями, вызвавшими резкое ускорение цифровизации, и продолжающееся снижение ставок буквально «вытолкнули» розничных инвесторов из банковских депозитов на фондовый рынок. В конечном итоге бенефициаром этого массового перетока стала индустрия паевых инвестиционных фондов. Общее число клиентов ПИФов по итогам 2020 года увеличилось почти в три раза и превысило 2,62 млн человек, доля физлиц в совокупной рыночной СЧА ПИФов увеличилась на 6 п. п., до 44% (данные ЦБ).

Динамика прироста стоимости пая фонда акций на примере одного из старейших ПИФ российского рынка — ОПИФ рыночных финансовых инструментов «МКБ Акции» под управлением АО «УК МКБ Инвестиции» (ранее «Регион Фонд Акций») в 2017-2021 гг. по сравнению с динамикой индекса Московской биржи (по данным Investfunds):

Доверия к индустрии все больше. Причин у этого несколько: и рост финансовой грамотности, и многолетняя работа регулятора, которому удалось добиться нынешней абсолютной чистоты и прозрачности сектора, и усилия старейших участников рынка, которые не только выжили сами и заработали деньги для своих клиентов, но и буквально вытащили весь сектор из ям двух тяжелейших финансовых кризисов.

Что будет главным вызовом для российских УК на ближайшие годы? Сохранить доверие людей к индустрии коллективных инвестиций. Сделать выбор между сиюминутной выгодой и долгосрочными отношениями с клиентами в пользу последнего. Те компании, которые выходили на рынок 20–30 лет назад, хорошо понимают, о чем речь. Умение сохранить и преумножить средства клиентов, оставшихся верными им даже в самые тяжелые времена, — это лучшая характеристика зрелости и качества индустрии.

Если частные инвесторы тоже придут к пониманию взаимной выгоды длительных отношений со стабильными компаниями, то в стране наконец-то появятся «длинные деньги». А по-настоящему мудрый инвестор выберет для таких отношений не просто самый устойчивый и долгоживущий фонд, а тот, что эффективнее управляется. То есть команду, которая умеет растить доходность от инвестиций при любой конъюнктуре рынка и на любой временной дистанции.

1 150,28 ₽ — стоимость пая

— доходность год к году

Партнерский проект Forbes.ru, © 2021